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Đánh bạc đổi thưởng(www.84vng.com):口子窖(603589):强Β+三大Α边际变化下 建议加大关注力度

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  投资要点
  事件:公司自2019 年末进入深度营销渠道改革期后,在产品/渠道/营销/产能等方面提出系列清晰明确的举措,我们认为公司或将迎来三大边际变化:年份系列渠道利润/销量有望实现恢复+23 年股权激励预期仍有望实现+渠道改革加速有望推动市场迎来边际变化。
  全方位系统性改革已步入深水阶段,把握困境反转机会一、深度改革核心原因:①大商制弊病显现(过于依赖经销商,在区域壁垒逐步打碎的当下,经销商与酒厂短期利益分配方面存在博弈,使得酒厂对核心渠道资源掌控力欠缺) ;②销售策略落后(自身业务人员经营能力较弱/终端市场建设不足/团购建设进度迟缓等);③产品线定位偏低端(核心放量口子5 年/6 年占比约40%,缺乏高端市场认可度);④产能问题。以上原因共同导致公司错失部分2017 年以来的行业景气度红利,业绩增速并未实现显著提升。
  二、深度改革过程:公司于2019Q3 召开经销商大会后,推出系列改革举措:
  1、产品方面:加强次高端价位产品矩阵布局。公司于2019 年后推出初夏仲秋、纪念酒等产品补全价位带,同时于2021 年推出兼香518 产品(团购为主),加强省内500 元以上价位带的覆盖,公司已在次高端价位形成口子10 年/20 年/兼香518 产品矩阵;
  2、市场渠道方面:全面参与市场竞争,成立合肥营销中心。①加强渠道精细化管理:从大商制逐步转为“1+N”模式,大量拓展团购型/特约经销商,并实施新老产品分离运作,强化量化指标考核实施分类管理,优胜劣汰激发队伍战斗力;②成立合肥营销中心,营销着重强调省会市场;③已全面上线“一瓶一码”,防止乱价。
  3、营销重点:加大费用投放,提升投放效率。加大品牌广告营销费用投放,同时费用改革进行中(从投向渠道转向投向消费者),提升投放效率;4、激励方面:公司已回购,旨在落地股权激励。股份回购(截止2021 年4 月累计回购313 万股)+市场预期潜在股权激励或有落地可能+经销商层面配套人员以及员工绩效考核变化;
  5、产能方面:高产能质&量为后续发展奠定基础。东山厂区逐步投产,预计未来将形成 6.5 万吨以上产能,产能问题基本得到解决,考虑到公司拥有丰富优质基酒储备,高产能&质量奠定后续发展基础。
  强β+三重α驱动催化下,,

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,改革曙光始现
  市场认为:口子窖深度改革成效释放略不及预期,预计公司后续业绩弹性较小;我们认为:在强β下,三大α边际变化或成为后续股价催化剂,当前估值极具性价比,建议加大关注力度:
  宏观层面驱动力仍足(β):受益于省内经济高速发展+疫情影响较小,消费升级趋势不改,口子窖仍有望持续享受次高端酒扩容红利:
  边际变化一:年份系列渠道利润/销量有望实现恢复(α)。近期公司即将对年份酒系列产品(口子10/20 年等)进行包装/品质/价格的升级换代,考虑到春节回款阶段将实行新老产品并行回款/发货,预计经销商或将加速老款产品打款,从而在一定程度上保障了23Q1 业绩高增确定性;同时,升级利于中长期抬升渠道利润,实现销量的恢复;
  边际变化二:23 年股权激励预期仍有望落地(α)。口子窖作为民营企业,虽核心高管在上市前以持有股份,但15 年上市至今,仍未推出后续股权激励/员工持股等类似计划。公司于20 年4 月曾推出回购方案,截止21 年4 月公司实际回购金额为 1.49 亿,累计回购313 万股,占总股本0.522%,市场预期23 年股权激励仍有望落地,从而进一步提管理层活力;
  边际变化三:渠道改革加速有望推动市场迎来边际变化(α)。公司已落地系列渠道改革,大商制度正在被打破,且公司合肥营销中心已逐步投入运营,边际变化将持续显现。
  盈利预测及估值
  预计 2022~2024 年公司收入增速分别为5.0%、15.1%、15.9%;净利润增速分别为5.2%、15.4%、16.0%; EPS 分别为 3.0、3.5、4.1 元/股;PE 分别为16、13、12 倍,维持买入评级。
  催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。
  风险提示:1、疫情或影响白酒整体动销恢复;2、批价上涨不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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